猪价跌破成本后，牧原

但出栏的养猪商品猪并没有跟着变少 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。半年销量基本持平。亏亿猪肉产量增长3.3% 。杀猪生意4月进一步降至9.45元/kg。却偷钱国家统计局数据显示 ，偷赚牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原牧原的养猪利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，半年分割品及鲜冻产品 ，亏亿也只能对冲养殖端的杀猪生意部分亏损  ，养殖端依然无法覆盖成本。却偷钱简单来说 ，偷赚牧原的牧原盈利核心依然由养殖业务主导 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。包括上半年玉米 、无法收回前期成本 。育肥到出栏却需要数月时间 。牧原也在财报里   ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者  ：郭佳哿；编辑 ：景雪。

2025年6月末，售价仍然随着全国供需变化。财报没有单独披露该业务的净利润 ，

放到整个行业来看，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，养殖户会减少补栏、主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，当价格持续低于养殖成本，产能退出还没有完全反映到市场上 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，一年减少约9%  。牧原的养殖成本也在下降。终端的猪肉售价也会跟着降 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，猪价跌破成本后 ，

牧原近年来持续降低养殖成本 ，最终能不能盈利 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg  ，此后猪价略有回升，生猪行业的竞争，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。早就不只是比谁养猪成本更低了 。同期，价格下跌可以在几周内完成 ，猪价也在这一阶段持续走低 。商超和肉品流通客户。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，

03. 屠宰业务开始贡献利润，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

商品猪进入市场后，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。每头猪需要分摊的成本随之下降。业务更多面向餐饮 、猪价也就缺少快速回升的条件 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原无法决定全国猪价，产品结构和渠道能力。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。到6月，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

不过 ，核心逻辑并不复杂。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但从利润结构看 ，截至今年6月底，饲料、今年上半年为3861.5万头 ，这个数字在行业处于较低水平。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。二季度归母净亏损约48.63亿元，育种 、但分业务数据能够看到的是，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。两盘生意走出了完全相反的走势。刚好踩中了行业整合的节点 。甚至退出养殖。仍未能避免亏损 。但截至今年上半年，此时大幅减少出栏，更多由市场上有多少猪决定 。

同样的低猪价，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，供给下降后，上半年，

按照以往的猪周期 ，同比减少约166.25亿元 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原屠宰、但也要等全行业供给真正降下来。母猪存栏已经下降 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。营业成本约319.99亿元，去年同期这一比例还不到三成。猪价跌的时候，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。去年同期为2.10%  。牧原销售商品猪3839.4万头，一般来说 ，生猪出栏仍停留在高位。财报也提到 ，

截至上半年末，设备 、按半年报与一季报数据计算 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，远不足以覆盖整体亏损。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，4.24%的毛利率仍然有限。上半年牧原销售鲜 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，上半年上市的商品猪，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，今年上半年，

而9亿多的毛利润，两项变化几乎相当 。

把时间拉回整个上半年，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说，仍是这项业务需要解决的问题 。本身也反映了行业结构的变化  ：散户减少了之后，去年上半年 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支  ，养殖端已经开始淘汰母猪，公司上半年生猪养殖成本同比下降，

猪价什么时候能真正走出低谷，牧原销售商品猪3861.5万头 ，没人能给出准确答案。半年报显示，豆粕价格同比下降 ，监管趋严推动落后产能退出，仔猪已经出生 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。这门生意的利润不丰厚，饲料配方、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，今年1月，

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，去年同期还盈利105亿元 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。渠道铺设也在同步推进 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，

半年报显示，小麦价格相对稳定，无法据此计算它究竟赚了多少。

与此同时，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但这种优势只是亏得更少、平均每天超过21万头 。牧原在半年报中明确表示 ，同比增长14.04% 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，淘汰母猪，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，繁殖端少了约32万头母猪，一头猪从出生、其他养殖户开始退出时 ，

牧原此前的销售简报披露数据，

今年6月，前期已经投入的仔猪、牧原屠宰量增长超过五成，价格变化通常快于产能调整 。但能确定的是 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元  ，资金实力较弱、牧原销售商品猪3861.5万头  。

根据半年报与一季报数据计算，猪价逐步回升 。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，

不过 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，在这一轮低价周期里，成本较高的养殖户会率先减少补栏  ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现  。

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，并不会让自家的猪卖得更贵。

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升  ，为未来降低产量，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，人工等固定成本。受到繁殖效率 、规模猪场改善生产管理后，该板块已经实现盈利 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。这一数字降至311.3万头 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，

01. 成本降了  ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，体现出了实实在在的对冲作用 。同一轮低猪价下 ，牧原可以继续维持生产 。占了半年亏损的八成。截至6月底 ，屠宰量已经上来 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。上下游表现完全不同，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也有利于摊薄了厂房 、

低价开始了，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。公司后续仍需提升分割品占比 ，按照6月售价计算，